为什么中国的通货膨胀率比美国高？

为什么中国的通货膨胀率比美国高？

2011-09-28 02:50
    2011年8月起，我到美国波士顿哈佛大学肯尼迪政府学院作访问学者。在这里对美国的经济与社会有了更近距离的观察。由于衣食住行都与物价相关，因此我大致比较了一下北京与波士顿的物价。当然，波士顿的整体物价水平还是要比北京高出不少。例如波士顿的地铁价格是1.75美元（约人民币11元），而北京的地铁价格是人民币2元。在波士顿的餐馆要简单吃顿饭，至少要10美元以上，这还不包括7%的消费税与15%的小费。至于理发等服务行业的价格，波士顿要比北京高出更多。然而，超市里的生食价格（除蔬菜与水果外），波士顿与北京相差无几。至于相同品牌的服装，如果到Outlets去购买的话，则波士顿要比北京便宜很多。
    以上是绝对价格的比较，如果考虑到北京居民与波士顿居民的人均收入的差距，毫无疑问，波士顿居民的购买力要更强一些。此外，影响居民对物价水平感觉的更重要因素，其实是整体物价上涨的速度，即通货膨胀率。具体用来衡量一国居民消费支出的通货膨胀率指标，通常是消费者物价指数（Consumer Price Index，CPI）。
    在此我们不妨比较一下中国与美国的CPI。CPI指标有同比增长率与环比增长率之分。所谓同比增长率，是指今年8月与去年同月相比物价增长了多少。而环比增长率是指今年8月与今年7月相比物价增长了多少。这里我们选用政府与居民更关注的同比指标。2011年8月，中国CPI同比增长6.2%，而美国CPI同比增长3.8%，中国比美国高出63%。
    在现实生活中，居民通常是对具体某类商品的涨价幅度感受更为深刻。在当前的中国，除资产价格外，居民对食品价格的上涨最为敏感，因为食品价格与老百姓的生活息息相关，对低收入群体的影响更为显著。如果比较中美食品价格涨幅，则2011年8月，中国食品价格同比增长13.4%，美国食品价格同比增长4.4%，中国比美国高出205%。
    其实，目前中美的核心通胀率相差无几。所谓核心通胀率，是指剔除了食品与能源价格的通货膨胀率。2011年8月，中国与美国的核心通胀率同比增速分别为2.5%与2.1%。这意味着，如果中国食品价格涨幅显著高于美国，那么中国能源价格涨幅应该显著低于美国。遗憾的是，在中国的CPI篮子里，并没有专门的能源价格一项。2011年8月，美国能源价格同比涨幅高达18.4%。
    由于CPI是由几大类商品价格涨幅通过加权平均得出，那么与大类商品价格涨幅同等重要的，还有各大类商品的具体权重。在中国的CPI篮子里，食品价格的权重高达30.5%，根据汇丰银行的估算，能源价格在中国CPI篮子中的权重仅为5.0%。相比之下，食品与能源在美国CPI篮子中的权重分别为13.7%与9.1%。这意味着，如果用中国CPI篮子的权重来计算美国的CPI，那么2011年8月美国的CPI同比增幅会显著低于3.8%。中美之间的真实通货膨胀率差距因此要明显高于CPI同比增速的差距。
    为什么中国的通货膨胀率显著高于美国呢？第一个解释，通货膨胀率的高低通常与一个经济体的产出缺口有关。所谓产出缺口是指经济体的实际增长率与潜在增长率之间的差距，如果实际增长率超过潜在增长率，即存在经济过热，这往往伴随着较高的通货膨胀率。反之则反是。2011年第2季度，中国GDP同比增速高达9.5%，高于中国的潜在产出率；同期美国GDP同比增速仅为1.6%，低于美国的潜在产出增长率。中国经济在次贷危机后已经重新回到高增长的轨道上，而美国经济依然备受金融危机的困扰，这是导致中美通货膨胀率差距的重要原因。
    第二个解释，用经济学家弗里德曼的话来讲，通货膨胀归根结底是一个货币现象，即通货膨胀通常与货币超发有关。其实，美国次贷危机爆发之后，中美央行都实施了非常宽松的货币政策。中国2009年的人民币信贷规模高达9.6万亿元，是2008年的两倍。美联储先是将基准利率降低至0-0.25%，随之实施了两轮量化宽松，近期又开始实施意在降低长期利率的扭转操作。既然两国央行都在印货币，那么为什么中国的通胀率高于美国呢？其实，货币有狭义货币（M1）与广义货币（M2）之分。央行通常只能控制狭义货币，而广义货币往往与经济体内的信贷活跃程度有关。美国次贷危机爆发后，中国月度M1同比增速最高达到39.0%，M2同比增速最高达到29.7%。相比之下，美国月度M1同比增速最高达到17.2%，M2同比增速最高仅为9.4%。这说明，除美国的狭义与广义货币增速均低于中国外，更重要的区别是，美国的M2增速太低，并未与M1同步上升。而M2的低增速则反映了自次贷危机爆发后，美国商业银行持续的去杠杆化进程导致了信贷紧缩，该局面迄今为止尚无改观。
    展望未来，随着欧洲主权债务危机的不断恶化，以及中国国内房地产宏观调控的持续，预计未来一段时间内，中美通货膨胀率都会相应下降。但由于中美在经济增长率、货币政策与国内金融市场状况方面的差异，中国的通货膨胀率预计将持续高于美国。